3月以來，螺紋鋼2505合約價格整體呈現(xiàn)震蕩回調(diào)態(tài)勢，目前已經(jīng)跌破重要的支撐位3184元/噸，較2月28日收盤價下跌166元/噸，跌幅4.98%。本輪下跌最主要的驅(qū)動在于宏觀利多落地，現(xiàn)實需求回升偏慢，原料下跌導(dǎo)致成本下移，市場情緒轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎。

宏觀利多逐步兌現(xiàn)

根據(jù)2025年政府工作報告，今年將實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，赤字率、專項債、特別國債目標(biāo)均有提高。不過，今年的預(yù)期目標(biāo)與之前的市場預(yù)期基本匹配，宏觀利多對黑色產(chǎn)業(yè)鏈價格的提振相對有限。后續(xù)政策將進(jìn)入落地階段，今年1—2月新增專項債5967億元，同比多增1934億元。資金額度充裕，財政發(fā)力靠前，逆周期調(diào)節(jié)力度進(jìn)一步加強(qiáng)，為基建投資和鋼材需求提供一定保障。

消費回升不及預(yù)期

本周，國家統(tǒng)計局公布1—2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，扣除房地產(chǎn)開發(fā)投資，全國固定資產(chǎn)投資保持高速增長，但增速有所放緩。分領(lǐng)域看，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資（不含電力）增速5.6%，制造業(yè)投資增速9%，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速-9.8%。其中，商品房銷售面積增速-5.48%，再次轉(zhuǎn)負(fù)，新開工面積增速-29.85%，大幅下降，說明房地產(chǎn)依舊處于調(diào)整周期，對用鋼需求的壓制仍在。

從高頻數(shù)據(jù)來看，隨著終端進(jìn)入“金三銀四”，螺紋鋼需求延續(xù)季節(jié)性回升，上周螺紋鋼表觀消費233.22萬噸，環(huán)比增加12.87萬噸，需求的數(shù)量和回升速度均不及去年農(nóng)歷同期水平，根據(jù)市場反饋，主要是因為大部分建筑工地受資金到位滯后、項目進(jìn)度放緩等影響，對鋼材的采購需求較弱。同時，螺紋鋼價格持續(xù)走弱，導(dǎo)致市場觀望情緒濃厚，終端及投機(jī)需求普遍謹(jǐn)慎，上周全國建材成交量均值11.03萬噸，顯著低于去年農(nóng)歷同期水平。從季節(jié)性角度來看，螺紋鋼表觀消費通常在3月底和4月初達(dá)到峰值，后續(xù)隨著北方天氣好轉(zhuǎn)，需求仍將邊際改善。但是如果延續(xù)當(dāng)前的回升速度，螺紋鋼表觀消費恐難達(dá)到去年280萬噸的水平，弱需求引發(fā)的謹(jǐn)慎預(yù)期難以扭轉(zhuǎn)，價格依然存在回落壓力。

產(chǎn)量或繼續(xù)增長

近期，市場流傳的粗鋼壓減消息反復(fù)發(fā)酵，國家發(fā)展改革委在3月13日的報告中明確提到要持續(xù)實施粗鋼產(chǎn)量調(diào)控，鋼材供給側(cè)改革似乎有跡可循，為螺紋鋼價格提供一定的情緒支撐。但從利潤角度來看，當(dāng)前煉鋼利潤超過100元/噸，較去年虧損超100元/噸的情況明顯好轉(zhuǎn)，鋼廠增產(chǎn)意愿相對積極，上周螺紋鋼產(chǎn)量227.1萬噸，環(huán)比增加10.29萬噸，產(chǎn)量已經(jīng)超過去年同期水平。后續(xù)，電爐隨著利潤收縮，華東谷電利潤處于盈虧邊緣，增產(chǎn)積極性有限。高爐在利潤的驅(qū)動下，以及根據(jù)高爐停復(fù)產(chǎn)計劃，依然存在增量空間。同時，唐山于3月12日起全市解除重污染天氣Ⅱ級應(yīng)急響應(yīng)，總體來看，螺紋鋼產(chǎn)量或繼續(xù)增大。另外，熱卷因前期出口訂單慣性，短期出口需求仍維持韌性，而韓國對華的鋼材反傾銷案件裁決即將落地，疊加越南熱卷反傾銷稅已經(jīng)落地約10天，關(guān)稅影響導(dǎo)致的出口減量將逐步體現(xiàn)，熱卷存在轉(zhuǎn)產(chǎn)螺紋鋼的可能，對螺紋鋼造成一定壓力。

庫存處于同期低位。由于去年鋼材行情不佳，鋼廠開工率維持低位，四季度螺紋鋼庫存水平顯著低于往年同期。目前鋼廠復(fù)產(chǎn)相對克制，螺紋鋼延續(xù)低庫存狀態(tài)，上周螺紋鋼總庫存853.78萬噸，同比下降364萬噸，為價格提供一定支撐。近期，隨著需求回升，螺紋鋼庫存拐點已經(jīng)出現(xiàn)，開始進(jìn)入季節(jié)性去庫周期。但需求釋放力度偏弱，螺紋鋼去庫速度較慢，上周螺紋鋼總庫存環(huán)比下降6.12萬噸，降幅僅增加2.58萬噸。若后續(xù)降庫速度無法有效加快，低庫存的利多將逐漸消退。

成本仍有下移空間

螺紋鋼在價格不斷下探過程中，市場或許會錨定生產(chǎn)成本，當(dāng)前螺紋鋼成本在3150元/噸左右，接近盤面價格。但是即時成本未必存在剛性，原料價格仍有下移空間，其中雙焦拖累最為明顯。雙焦下跌的關(guān)鍵在于焦煤供應(yīng)過剩，矛盾在去年下半年尤其是四季度更加凸顯，煤礦端和口岸庫存水平不斷創(chuàng)新高，導(dǎo)致焦煤價格連續(xù)下跌，沙河驛蒙煤從2024年10月的1750元/噸下跌至目前的1260元/噸，跌幅28%。近期，蒙煤通關(guān)回落至800車左右，國內(nèi)礦山開工率依舊穩(wěn)中有升，1—2月原煤產(chǎn)量累計值7.65億噸，同比增加7.7%，在煤礦減產(chǎn)之前，焦煤供大于求的格局難改，價格仍處于下行周期。而今年一季度蒙煤長協(xié)價70美元/噸左右，折盤面價格1000元/噸左右，市場傳言二季度蒙煤長協(xié)價或跌至60美元/噸，黑色產(chǎn)業(yè)鏈成本仍有下移空間。

綜合來看，市場交易主線逐漸回歸基本面。由于終端需求偏弱，螺紋鋼在利潤的驅(qū)動下增產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，供需矛盾將逐步累積。當(dāng)前螺紋鋼2505合約價格接近即時成本3150元/噸，但原料端焦煤在減產(chǎn)之前，價格仍有向下驅(qū)動，螺紋鋼成本支撐不足。若后續(xù)終端需求回升速度無法有效加快，螺紋鋼預(yù)計偏弱運(yùn)行，抄底仍需謹(jǐn)慎。（作者單位：福能期貨）

(關(guān)鍵字：螺紋鋼 熱卷 焦煤 房地產(chǎn) 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè) 制造業(yè))